再過(guò)3個(gè)月，東方航空將戴上ST帽子。根據(jù)測(cè)算，其2008年全年的虧損額可能高達(dá)122億元，其中航油套保浮虧62億元，實(shí)際賠付已經(jīng)超過(guò)1000萬(wàn)美元，隨著合約的不斷到期，這個(gè)窟窿還會(huì)越捅越大。

　　交易對(duì)手：國(guó)際投行巨頭？

　　無(wú)論東航目的是套保還是投機(jī)，呈現(xiàn)在我們面前的合約都是徹頭徹尾的錯(cuò)誤，完全搞反了方向。長(zhǎng)城偉業(yè)期貨機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理卜毅文向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者細(xì)述了東航套保巨虧62億元的來(lái)源。

　　直到2008年11月27日，一紙《關(guān)于航油套期保值業(yè)務(wù)的提示性公告》，東航航油套保巨虧才浮出水面。公告顯示：截至2008年10月31日，東航航空燃油套保虧損共計(jì)18.3億元。同時(shí)公告提出，所簽訂的套期保值合約實(shí)際虧損額將隨著航油價(jià)格變動(dòng)。

　　果不其然，隨后，47億、50億、62億，窟窿越來(lái)越大，截至2008年12月31日，根據(jù)東航的套保合約及當(dāng)日紐約WTI 原油收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這個(gè)窟窿在2008年底被定格在62億元。

　　東航日虧4000萬(wàn)！履新東航的新掌門(mén)劉紹勇公開(kāi)表示。

　　消息人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，造成東航巨虧的套保合約簽訂于2008年6月份，共計(jì)55份，簽訂對(duì)象為數(shù)家國(guó)際知名投行。

　　航油套期保值是指航空公司為了應(yīng)對(duì)油價(jià)的上下波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)所用航油進(jìn)行保值增長(zhǎng)的一種金融衍生品工具，通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出遠(yuǎn)期航油合約，鎖定成本。虧損或者盈利在合約到期前屬于浮盈或者浮虧。假設(shè)買(mǎi)入看漲合約，油價(jià)上漲造成浮盈，這部分盈利對(duì)沖掉了相當(dāng)于合約量部分上漲帶來(lái)的成本增加部分，達(dá)到對(duì)航油的套期保值作用，反之亦然。 這是國(guó)際航空業(yè)普遍的游戲規(guī)則。國(guó)金證券研究員曾旭表示。

　　巨虧元兇：賣(mài)出套保期權(quán)

　　根據(jù)可查資料，東航對(duì)航空燃油進(jìn)行套期保值始于2003年，2007年度只產(chǎn)生了53.5萬(wàn)元的浮虧，很好的對(duì)沖了航油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)，然而簽訂于2008年6月的套保合約為何遭受高達(dá)62億元的巨虧？

　　根據(jù)東航公告，所簽訂的航油套期保值期權(quán)合約分為兩個(gè)部分:在一定價(jià)格區(qū)間內(nèi)，上方買(mǎi)入看漲期權(quán)，同時(shí)下方賣(mài)出看跌期權(quán)。在市場(chǎng)普遍看漲的情況下，采用這種結(jié)構(gòu)的主要原因是利用賣(mài)出看跌期權(quán)來(lái)對(duì)沖昂貴的買(mǎi)入看漲期權(quán)費(fèi)，同時(shí)要承擔(dān)市場(chǎng)航油價(jià)格下跌到看跌期權(quán)鎖定的下限以下時(shí)的賠付風(fēng)險(xiǎn)。

　　卜毅文向記者詳細(xì)解釋了62億元虧損的來(lái)源。

　　東航所簽訂的期權(quán)合約分為三種：航油價(jià)格在62.35美元~150美元每桶區(qū)間內(nèi)，套保量為1135萬(wàn)桶，即東航可以以約定價(jià)格（最高上限為150美元）買(mǎi)入航油1135萬(wàn)桶。合約截止日時(shí)，無(wú)論航油價(jià)格多少，東航都可以選擇是否購(gòu)買(mǎi)，合約對(duì)手必須接受。這是最基本的套保合約，因?yàn)闄?quán)力方是東航，可以達(dá)到套保作用，但是條件有利于東航，所以航油價(jià)格每上漲10美元，東航需要付出1.4美元的期權(quán)合約金，如果合約終止，東航不需購(gòu)買(mǎi)，期權(quán)費(fèi)按照實(shí)際價(jià)格差支付。卜毅文說(shuō)。

　　同時(shí)，東航以不低于62.35美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)合約對(duì)手航油1135萬(wàn)桶。合約截止日時(shí)，無(wú)論航油價(jià)格多少，合約對(duì)手都有權(quán)選擇是否賣(mài)出，東航必須接受；以更高的約定價(jià)格（72.35~200美元）向?qū)κ仲u(mài)出300萬(wàn)桶，對(duì)手具有購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，東航必須接受。

　　根據(jù)東航公告，合約在簽訂日起至2011年陸續(xù)到期，截至2008年底到期的合約中，東航已經(jīng)實(shí)際賠付1000多萬(wàn)美元，隨著合約不斷到期，實(shí)際賠付會(huì)不斷增多，而這62億元的窟窿也會(huì)越來(lái)越大。

　　根據(jù)東航公告所言，為了對(duì)沖第一種合約產(chǎn)生的期權(quán)金而簽訂的第二種被動(dòng)合約直接導(dǎo)致了東航的巨虧。

　　合約簽訂后不久，國(guó)際油價(jià)從140美元/桶高位直線回落，目前已跌到40美元每桶的價(jià)位。而東航所簽訂的合約因?yàn)橛蛢r(jià)跌破62.35美元每桶價(jià)格下限，虧損不斷擴(kuò)大。油價(jià)跌破62.35美元后，價(jià)格每下跌1美元，東航需要為此支付的賠付額為1美元?135萬(wàn)桶=1135萬(wàn)美元。這就是東航為了對(duì)油價(jià)每上漲10美元/桶產(chǎn)生1.4美元/桶期權(quán)金對(duì)沖產(chǎn)生的后果。卜毅文認(rèn)為，東航此舉是撿了芝麻丟了西瓜。

　　至于第三種合約，卜毅文認(rèn)為可能是為手上持有的其他航油期貨、現(xiàn)貨而做的套保，或者是為了減少油價(jià)下跌造成的第二種合約虧損。因?yàn)橹挥?00萬(wàn)桶，只是對(duì)沖掉1/4的量。

　　卜毅文表示，根據(jù)所簽訂的合約分析，東航巨虧的原因是單邊看多，認(rèn)為油價(jià)繼續(xù)上漲或者下跌幅度不大，所以對(duì)期權(quán)金進(jìn)行了大量套保。以為穩(wěn)贏的，就順便多賺點(diǎn)，想把期權(quán)金也對(duì)沖掉，實(shí)際吃了大虧。12

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